对话Ethena创始人：解密USDe稳定币快速增长背后的逻辑与未来

作者：Empire
编译：白话区块链

近日，Ethena（ENA）的稳定币USDe在市场中掀起热潮，其市值从一年前的1.4亿美元飙升至72亿美元，增长了50倍以上。随着《GENIUS法案》的通过，Ethena Labs迅速与美国联邦加密银行Anchorage Digital合作推出首个GENIUS合规、联邦监管稳定币USDtb，为美国散户投资者提供合规产品。同时，Ethena还推出了StableCoinX项目，成功募资3.6亿美元，并计划在纳斯达克上市，启动2.6亿美元回购计划，进一步激发市场热情。

Ethena创始人Guy Young近日接受了Hive Mind主播Jose Madu的专访，深入探讨了USDe在稳定币赛道中的崛起原因及其对当前市场格局的看法。

Q1：本周您发布了关于USDe资产的重大公告，宣布进入国债领域。能否分享这一决定的背景及其重要性？

Guy Young表示：“我们从去年底开始筹备这一项目，当时市场尚未像现在这样火热。如今，类似项目几乎每天都在涌现。Circle在公开市场的表现表明，传统市场对这类主题的需求远超供给，大量资本希望参与其中。这对我们来说是一个难得的机会。”

他进一步分析道：“过去18个月，我一直在关注加密货币中山寨币的资金流动问题。2021年和2024年的山寨币总市值高峰几乎相同，略低于1.2万亿美元。这表明全球愿意投资这些99%是泡沫代币的资金有限。行业需要成熟，突破1.2万亿美元市值的关键在于吸引处理大规模资金的股权市场投资者。”

Q2：关于USDe资产的具体交易时间和募集金额，您能否透露更多细节？

Guy Young回应称：“项目总规模约为3.6亿美元，其中2.6亿为现金。我们的现金占比远高于其他类似项目，因为许多项目仅是退出流动性工具，而我们的目标是引入新现金以解决资金流动问题。Ethena募集的资金占流通市值约8%，将用于公开市场购买代币，这在市场上非常突出。”

Q3：稳定币市场需求旺盛，监管环境也趋于友好。您如何看待Circle等竞争对手面临的挑战？

Guy Young指出：“Ethena专注于储蓄用例，而不是试图成为通用解决方案。我们的策略是在特定细分市场深耕，提供比无回报资产更高的结构化回报。2024年，USDe的平均年化收益率达到18%，是Circle利息收入的四倍。这意味着我们无需庞大的资产负债表即可在收入上匹敌巨头。”

他还提到：“Tether是我们的重要合作伙伴。Ethena实际上助力了全球Tether持有者，我们的抵押品大多是Tether本身，这对Tether的增长有显著推动作用。”

Q4：能否简要介绍Ethena如何生成收益？

Guy Young解释道：“核心策略是现金套利或基差交易，即一边做多现货，一边做空期货或永续合约。加密货币市场存在融资利率，投资者愿意为杠杆做多支付费用。Ethena通过捕获衍生品市场的投机溢价获利。”

Q5：随着ETF和专业资金管理人的加入，基差交易是否面临压缩？您如何看待这一趋势？

Guy Young认为：“尽管基差会随时间压缩，但机构资本更倾向于通过Ethena流入市场，因为这是更高效的渠道。Ethena通过降低加密货币市场的资本成本至传统金融的合理利率，在此过程中不断壮大。”

Q6：您如何看待《Genius法案》的通过以及与Anchorage的合作对Ethena的意义？

Guy Young表示：“我们正在将发行结构转变为由Anchorage直接发行USDtb。这使我们成为首个符合《Genius法案》的稳定币。虽然离岸市场仍是最具活力的运营场所，但我们对进入美国市场感到兴奋，特别是在合规场景中的应用。”

Q7：您对当前稳定币市场的竞争格局有何看法？哪些领域被高估或低估？

Guy Young坦言：“我对新发行方进入市场并与现有巨头竞争持悲观态度。稳定币产品高度商品化，初创公司很难与现有巨头区分开来。要让商业模式成立，需达到1000亿美元的规模才能成为有吸引力的投资项目。”

Q8：您对未来市场走势有何预测？

Guy Young总结道：“长期来看，我依然看空ETH和其他Layer 1（L1），认为它们是史上最被高估的金融资产。但如果新资本继续流入，市场可能维持高溢价状态。未来，少数像Hyperliquid这样的项目可能脱颖而出，与L1脱钩，形成独立的类股权定价逻辑。”