比特币股票与债券的崛起：公司财库策略推动新一波采用浪潮

作者：Lyn Alden，Broken Money作者；编译：AIMan@金色财经

在过去一年左右的时间里，比特币生态系统在很大程度上受到比特币财库公司兴起的推动。尽管 Strategy (MSTR) 早在 2020 年就率先采用了这一趋势，但其他公司的跟进却相对缓慢。然而，在经历又一轮熊市和牛市周期后，以及美国财务会计准则委员会（FASB）于2023年对比特币在资产负债表上的核算方式作出重大更新后，2024年和2025年迎来了新一波将比特币作为财库资产的公司浪潮。

本文探讨了这一趋势，并分析其对整个比特币生态系统的利弊。此外，本文还深入探讨了比特币作为交换媒介而非价值储存手段的本质，从经济学角度解释了一些常见的误解。

一、比特币股票和债券为何兴起？

早在2024年8月，当这种趋势尚不为人熟知时，我曾写过一篇名为《比特币财库战略新视角》的文章，阐述了比特币作为公司财库资产的实用性。当时，只有少数公司大规模使用比特币，但自那以后，一批新老公司纷纷加入这一策略。早期大规模采用比特币的公司，如Strategy和Metaplanet，其价格和市值都已大幅上涨。

那么，为什么投资者如此青睐这种策略？为什么不直接购买比特币呢？以下是主要原因：

原因1：授权资本限制

资本管理公司管理着数万亿美元的资金，其中一些受到严格规定。

例如，某些股票基金的投资组合经理只能购买股票，不能购买债券、ETF、大宗商品或其他产品。同理，债券基金的经理也只能购买债券。更有甚者，有些基金经理只能投资特定行业或级别的资产。

其中许多经理看好比特币，甚至个人持有比特币，但无法通过将比特币直接放入股票或债券基金来表达这种观点，因为这违反了他们的职责。然而，如果有人创建了一只资产负债表上有比特币的股票或债券，他们就可以合法地购买。这使得投资组合经理能够通过这些工具表达看涨比特币的观点。

这是一个此前尚未开发的市场，如今在美国、日本、英国、韩国等国家正日益受到重视。

以我个人为例，作为一个微观案例，可以说明比特币财库公司如何助力实现这一目标。自2018年以来，我一直在运营一个基于真实资金的模型投资组合，供读者透明追踪我的持仓情况。

2020年初，我在研究服务中强烈推荐比特币作为投资，并买入了一些。同时，我也希望在我的投资组合中增加比特币敞口，但当时的经纪商不支持比特币相关证券的交易。甚至无法购买灰度比特币信托（GBTC），因为它是在场外交易。

幸运的是，MicroStrategy（原名Strategy）于2020年8月将比特币添加到其资产负债表中。由于MicroStrategy在纳斯达克交易，我的经纪商可以买入，因此我很乐意通过成长股板块买入MSTR，以表达看涨比特币的观点。近五年来，这一决定被证明是明智的：

最终，经纪商开始支持GBTC和其他现货比特币ETF，但我仍继续持有MSTR（出于下面即将描述的第二个原因）。

简而言之，许多基金因授权限制，只能持有与比特币相关的股票或债券，而不能直接持有ETF或类似证券。比特币财库公司为它们提供了间接投资比特币的途径。

这是对比特币的补充，而不是主要竞争，因为比特币是一种个人可自行保管的不记名资产。

原因2：公司拥有理想的杠杆率

上市公司采用比特币作为财库资产的基本策略是持有一些比特币，而非现金等价物。最早提出这一概念的人往往对其抱有很高的信心。因此，目前的趋势不仅是购买比特币，而且是利用杠杆购买比特币。

事实上，上市公司比对冲基金和大多数其他类型的资本拥有更好的杠杆能力。具体来说，它们有能力发行公司债券。

对冲基金和其他资本池通常使用保证金贷款。如果资产价值相对于借入金额跌得太低，他们可能面临追加保证金的风险。如果资产价格快速下跌，追加保证金可能迫使对冲基金抛售资产，即使他们坚信这些资产未来会反弹。

相比之下，公司可以发行多年期债券。如果比特币价格下跌，他们不必过早抛售。这使得他们比依赖保证金贷款的实体更能抵御市场波动。

此外，将长期债务与资产挂钩通常不会导致同样的问题。一项正在升值的资产与多年期债务挂钩，是一个强大的组合。因此，对于那些坚定看涨比特币、希望利用合理安全杠杆获取回报的人来说，比特币财库公司是一种有用的证券。

二、比特币财库公司对比特币有益还是有害？

既然我们了解了它们存在的原因以及它们填补的生态位市场，接下来的问题是：比特币财库公司对整个比特币网络有益吗？它们本身的存在会损害比特币作为自由货币的价值吗？

要判断比特币财库公司对比特币是好是坏，我们必须先了解去中心化货币在理论上如何流行起来。

第一步：什么样的新货币能成功流行？

“如果它看起来像一种全球性的、数字化的、健全的、开源的、可编程的货币，并且从绝对零开始货币化，那会是什么样子？”

比特币于2009年初推出。在2009年至2010年期间，一些爱好者挖矿、收集、测试或研究它是否有潜在用途。他们喜欢比特币的理念。

2010年，中本聪本人在Bitcoin Talk论坛上描述了网络最初如何引导一些微小的初始值：

“想象有一种像黄金一样稀缺的金属……它可以远距离传输。”

随后，比特币逐渐获得关注，成为解决特定支付问题的工具。例如，文塞斯·卡萨雷斯（Wences Casares）在2011年用比特币解决了跨国汇款问题，并说服了许多大投资者购买比特币。

随着比特币的初步成功，市场上出现了无数竞争对手。稳定币的出现进一步降低了波动性，满足了短期支出需求。

然而，比特币的网络效应使其脱颖而出。作为一种可靠、流动、同质化、便携的价值存储手段，比特币正在从情境货币向普适货币过渡。

第二步：公司如何融入

早在2014年，皮埃尔·罗查德（Pierre Rochard）就撰文预测，各种实体将借入货币来购买更多比特币。如今，这一预测已成为现实。

尽管如此，批评者认为公司持有比特币可能会削弱其去中心化特性。然而，这种风险被夸大了，因为比特币网络具有强大的抗脆弱性。

重要的是，比特币财库公司的存在并未否定个人持有比特币的可能性。相反，它们扩大了比特币的影响力，使更多人接触到这一资产。

三、比特币财库公司时代的风险与机遇

比特币财库公司的发展为比特币带来了新的机遇，同时也伴随着一定风险。

风险：集中与控制

主要风险在于，如果比特币被大量资本持有，它可能会失去部分去中心化特性。然而，比特币的工作量证明机制使审查交易变得极其困难，从而保护了网络的开放性和无需许可的特性。

机遇：改善营销漏斗顶端

随着现货ETF和杠杆比特币财库公司的激增，比特币网络的最大机遇可能是改变了散户接触比特币的渠道。

过去，用户通常通过加密货币交易所购买比特币，但容易被山寨币吸引。如今，现货比特币ETF和比特币财库公司更有可能成为人们接触比特币的首选。

四、总结要点

比特币的货币化进程大致经历了以下阶段：

• 第一阶段：比特币作为收藏品，吸引了早期爱好者的关注。
• 第二阶段：比特币在特定情境下成为一种有用的交换媒介。
• 第三阶段：高波动性和摩擦阻碍了其作为通用交换媒介的增长。
• 第四阶段：比特币被视为理想的便携增值资本。
• 第五阶段：公司和政府的关注推动了比特币的大规模采用。

总的来说，比特币在技术和经济上仍处于良好状态，其采用路径正在按预期扩展。