股市重回二月高点，但基本面能否持续支撑？

标准普尔 500 指数周五收于 2 月份高点上方，成功收复了 4 月份惨淡抛售期间失去的份额，当时该指数市值蒸发了近 20%。

此次反弹仅用了四个月时间，速度快于大多数人的预期，但交易员们并未因此欢呼雀跃。与上次上涨相比，此次上涨显得谨慎、犹豫，甚至有些不安。该指数目前仅比2月19日的高点高出0.5%，但此次反弹背后的能量已不复当年之勇，数据也证明了这一点。

据CNBC报道，上一季度企业盈利超出预期，且预期市盈率有所上升，导致市场估值略有下降，从2月份的预期市盈率22.5倍降至目前的22倍。

以历史标准衡量，目前股价仍然昂贵，但当利润上升且美联储不撤资时，投资者通常不会在意。标准普尔500指数的等权重股指仍徘徊在其十年平均水平附近，表明涨幅主要集中在少数几只大盘股上。

策略师撤资，系统性基金则袖手旁观

这一新高并未完全恢复华尔街的信心。年初，CNBC市场策略师调查显示标普500指数的目标中值为6,600点，这意味着2025年的回报率为12%。一些策略师甚至预测该指数将达到6,700点。但这种乐观情绪在4月份的恐慌之后消失了。目前的目标中值已降至6,057点，比当前6,173点的指数水平低了约2%。

投资者情绪也发生了变化。投资者情报 (Investors Intelligence) 的调查显示，尽管自4月低点以来股市上涨了27%，但多头和空头之间的差距仍然很小。目前看不到任何狂热的乐观情绪。德意志银行的数据显示，自2010年以来，整体股票敞口处于所有水平的30%左右。系统性基金（以市场波动性和动量为基础建立仓位）一直保持谨慎。

与此同时，目前的市场状况确实比2月份略有好转。美元指数、原油价格和10年期美国国债收益率均有所下降。信贷息差略有扩大，但仍在可控范围内。市场目前更接近美联储可能降息的时机，如果可能性不变，降息可能在9月份。

投机交易者追逐模因股票和 IPO

散户投资者的疯狂押注也助推了此次上涨。据Bespoke Investment Group的数据，自4月8日以来，每七只罗素3000指数成分股中就有一只上涨了50%或以上。散户投资者再次涌入高风险、交投清淡的股票。VanEck社交情绪ETF (BUZZ)在短短11周内上涨了50%，打破了其2021年网络红利时期的高点。高盛零售精选指数也呈现同样的走势。

稳定币公司 Circle Internet Group 三周多前上市，股价为 31 美元。一些早期投资者立即套现。截至上周一，其股价已飙升至 263 美元。到周五？它跌至 180 美元。大多数日子里，其流通股中有超过一半都在交易。这种现象并不新鲜。Circle 只是一系列快速上涨股票中的最新成员；先是 CoreWeave，然后是 Super Micro，再之前是 Nvidia。

不过，这种行为并没有受到批评，只是被观察到了。这些高风险交易是牛市后期阶段的一部分，但无法确切地说出市场何时会从兴奋转向不稳定。高盛和摩根大通等与资本市场相关的股票，其股价和估值也创下新高，这表明一些投资者仍然相信市场还有更多动力。

周五，美国总统唐纳德·特朗普终止与加拿大的贸易谈判，导致股市盘中短暂下跌。这一决定是对加拿大计划征收数字服务税的报复。此次回调并未持续太久，但它表明，市场当前的动能在很大程度上取决于没有新的关税威胁。

当天公布的其他数据也无济于事。个人收入、支出和个人消费支出（PCE）通胀均低于预期。投资者目前正密切关注下周四的就业报告。这份报告可能会推动美联储更接近降息，尽管预计7月份的会议上不会降息。

今年迄今为止，标准普尔500指数已上涨5%，约为其长期年均水平的一半。这一表现符合许多人对牛市第三年和大选后一年的预期。市场观察人士曾警告称，在连续两年上涨20%之后，2025年的增长速度将会放缓。这一预测目前仍然成立。

近期的反弹看起来很像过去熊市前的复苏——类似于1998年和2018年末大幅回调后的情况。但也存在一些危险信号。尽管整体市场广度稳健，但只有少数股票创下该指数的新高。标普500指数成分股的中值仍较其52周高点下跌逾12%。

从技术面来看，该指数正处于超买状态。但几周前，它经历了短暂的停顿后才有所降温，而非暴跌。这种情况可能再次发生，但并不能保证。该指数上次在2月份触及高点后不久就暴跌了。这次是否会再次出现这种情况才是真正的问题。

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