机构持续购入，为何比特币价格仍未见明显上涨？

尽管ETF资金流入和机构购买不断攀升，但许多投资者对比特币价格的低迷走势感到困惑。数十亿美元的资金涌入市场，为何比特币价格尚未暴涨至新高？这背后的原因比表面上看起来更为复杂。

比特币ETF流入量

从数据来看（不包括GBTC的流出量），机构投资者的需求依然强劲。自3月底最近一次回调以来，ETF净流入量已从约52.7万BTC增加到超过63万BTC，在不到3个月的时间内增加了约10万BTC。这些数字虽然可观，但自2025年初以来，比特币价格基本维持横盘整理。

需要注意的是，并非所有ETF的资金流动都代表纯粹意义上的“机构”购买。许多ETF的资金来源包括家族办公室或高净值个人通过贝莱德等平台进行的配置。然而，这些资金流动仍然对市场的长期供需动态具有积极影响。

比特币国债购买

除了ETF流入外，(Micro)Strategy 等公司也显著推高了市场需求。仅 MSTR 一家公司的持仓量就从今年初的约528,000枚 BTC 增加到超过592,000枚 BTC。所有追踪的资金管理公司的总持仓量现已超过823,000枚 BTC，价值高达860亿美元。

尽管如此，与以往的市场周期相比，许多参与者对当前价格走势感到失望。然而，考虑到比特币市值已达数万亿美元，推动指数级波动所需的资本规模远超以往。将本轮周期与早期10倍回报率进行比较并不现实。事实上，自ETF推出以来，比特币价格已从4万美元上涨了一倍多，目前接近11万美元，这对一个逐渐成熟的资产类别而言仍是巨大成就。

比特币供应过剩

要理解比特币价格为何未能进一步飙升，我们需要考察抛售行为。通过分析1至5年期的持有者区间，可以量化长期持有者的获利回吐情况。过去三个月中，这些较长期区间的比特币已流出市场超过24万枚，净流出量接近25万枚。

这种抛售在很大程度上抵消了机构投资者的增持。再加上矿工每日增发的约450 BTC，市场实际上处于供需平衡状态，导致价格难以突破上涨。

与此同时，市场参与者的偏好也在变化。从不到三年前的不到50亿美元，增长到如今的超过250亿美元，许多新参与者更倾向于在衍生品市场交易“纸质BTC”，而非直接购买现货BTC，这削弱了新增市场参与者对价格的积极影响。

比特币看涨转变

尽管如此，我们仍有理由保持乐观。长期持有者的抛售正在放缓，近期净流出量已降至每日1000 BTC以下，较几周前的月均值大幅下降。如果机构资金流入保持稳定且散户需求开始复苏，即使达到本周期早期水平而非之前的极端峰值，我们也可能很快看到比特币价格再次强劲上涨。历史表明，当散户资金激增时，比特币价格可以在几个月内翻倍。

结论

ETF资金流入和企业购买正为比特币注入数十亿美元，但从供需角度来看，当前的低迷反应完全合理。长期持有者的获利了结和衍生品投机活动的增长在一定程度上抵消了这些资金流入。

随着长期抛售的逐步消退和机构买盘的持续，下一轮看涨浪潮可能即将到来。虽然是否会出现类似前几个周期中的狂热散户热潮尚待观察，但即使少量的散户资金流入，加上当前的机构需求，也可能迅速推动比特币价格大幅上涨。