BitMEX Alpha：Circle股价或成“流沙上的高楼”

尽管2025年被广泛认为是“稳定币元年”，且关键立法有望顺利推进，Circle的IPO更录得超过500%的惊人涨幅，但深入分析后不难发现，其200美元的股价可能犹如建筑在流沙之上。本文将围绕三大核心挑战展开剖析，从分销困境、利率风险到竞争加剧，探讨为何$CRCL的高估值恐难维持。

1. 分销困境：增长受限

稳定币要想占据市场主导地位，渠道分销至关重要。然而，Circle在这方面却陷入了尴尬的“中间地带”——既无法像Tether那样成为离岸加密巨头，也未能完全融入美国传统金融体系。

市场份额停滞

截至目前，USDC仅占稳定币总流通量的24%，且没有继续扩大份额的明显趋势。

（数据来源：DefiLlama）

USDC不是加密市场的“计价单位”

头部交易所（如Binance）普遍以USDT报价并撮合交易，USDT凭借首发优势与网络效应占据67%的市场份额；而USDC仅占27%，难以撼动其地位。

对Coinbase的高度依赖

Circle需将50%的净利息收入分给Coinbase以换取其分销网络，利润空间被大幅压缩。一旦双方合作关系削弱，Circle将面临巨大风险。

难以渗透非美市场

总部位于波士顿的Circle与大中华区及“全球南方”市场缺乏深度链接，而Tether在这些地区已深耕多年，天然拥有分销优势。

潜在对手虎视眈眈

社交媒体巨头（Meta、X等）及传统银行正研发自有稳定币解决方案；一旦落地，Circle的渠道空间将进一步被挤压。

2. 美联储降息带来的利差压力

Circle的商业模式极度依赖USDC储备金所产生的利息收入。

• 储备利息是“命脉”

2024年Circle报告显示，公司99.1%（16.61亿美元）的收入来自储备金的利息。

• 对降息高度敏感

未来两年，美联储被普遍预期会进入降息周期。一旦短端收益率下滑，Circle的净利息收益率（NIM）将被压缩，盈利能力大打折扣。

• 缺乏多元化收入

目前Circle尚未建立足以对冲利率风险的多元化业务线，对降息环境的脆弱度尤为突出。

3. 估值过高：高倍数能否持续？

IPO后，Circle的估值指标已高到令人咋舌：

如此激进的估值倍数意味着市场已将“高增长”全部计入预期；在分销受限、利差承压、竞争加剧的大背景下，要实现对应的增长难度极高。

数据来源：Artemis

结语：谨慎对待高估值

Circle的IPO虽然声势浩大，但截至2025年6月20日的200美元股价，很可能已透支未来预期。公司深陷分销困境，过度依赖Coinbase，且在关键市场缺位；美联储潜在降息将重创其主收入来源；在此背景下，市场又给予了极高的估值倍数——风险被进一步放大。

对于投资者而言，介入CRCL之前务必充分评估上述隐忧，并保持资产配置多元化与长期视角，以应对加密与金融科技赛道的剧烈波动。