加密货币与去中心化金融：功能解析及金融稳定影响探讨

作者：Matteo Aquilina, Giulio Cornelli, Jon Frost 和 Leonardo Gambacorta

编译：颜滋琳

2025年4月，国际清算银行（BIS）发表了一篇题为“Cryptocurrencies and decentralised finance: functions and financial stability implications”的文章。本文深入探讨了加密货币与去中心化金融（DeFi）在复制传统金融（TradFi）核心经济功能方面的作用，并分析了其独特机制对金融稳定性带来的风险。文章系统梳理了智能合约、去中心化交易所（DEXs）、稳定币以及中央银行数字货币（CBDCs）等关键发展，指出尽管其基本经济动因与传统金融相似，但DeFi引发了新的信息不对称、市场失灵及新兴市场“加密化”等问题。作者提出了针对这些挑战的监管建议，例如在智能合约中嵌入规则并强化对稳定币的监管，以缓释系统性风险。

一、引言

区块链技术被视为数字数据安全领域的关键创新。尽管其概念已有数十年历史，但第一个公共区块链由化名“中本聪”的个人或团体于2008年创建。比特币白皮书发布之日，即2008年10月31日，被正式视为区块链的诞生日。两个月后，比特币系统正式上线，首个区块被称为“创世区块”。自此，加密资产经历了多轮繁荣与崩溃周期，部分早期参与者积累了巨额财富，而多数散户投资者则蒙受重大损失。

虽然加密资产尚未完全实现其作为支付手段的初衷，但自诞生以来已取得了显著进展。多个新区块链相继出现，数千种加密资产基于其上构建。2015年以太坊区块链的推出被视为技术突破，它使开发者能够部署去中心化的软件应用，用户得以在无中介的条件下进行交易、借贷等金融服务，这一系列服务被统称为去中心化金融（DeFi）。

二、加密创新及其金融功能

1.区块链和加密资产的运行机制及其使用特征

区块链通过密码学与经济激励机制结合，降低对中心化机构的依赖以实现交易验证。其本质为“仅添加”的分布式数据库，持续记录有序的数据区块。每个节点持有区块链的完整副本，确保网络去中心化。尽管最初目标是作为支付手段，加密货币的支付职能至今仍未广泛实现，反而更多地用于投机活动。

2.去中心化金融的结构与功能

DeFi的技术架构可分为四个层级：区块链、智能合约、协议和去中心化应用程序（Dapps）。DeFi试图复制传统金融的六项核心功能，包括支付清算、资金聚集、资源跨期配置、风险管理、价格发现与信息整合，以及缓解激励不对称问题。然而，当前DeFi几乎完全服务于加密生态内部，尚未有效支持实体经济融资或风险对冲。

3.稳定币的类型与功能评估

稳定币旨在实现与法定货币等值兑换，根据维持等值机制的不同，可分为法币支持型、加密资产支持型和算法支持型三类。尽管稳定币常被宣传为促进跨境支付的工具，但实际上更多作为进入DeFi和加密市场的入口工具。

4.新型中央银行货币的发展与设计

中央银行数字货币（CBDC）作为新型数字支付工具，在全球范围内快速推进。CBDC主要分为批发型和零售型两类。当前，巴哈马、尼日利亚和牙买加三国已正式推出零售型CBDC，另有超过25个国家进入试点阶段。

三、加密货币与去中心化金融审慎监管的理论依据

经济理论中，市场监管的经典依据在于“市场失灵”的存在。金融市场尤其如此，因其高度依赖信息对称、信任机制与系统稳定性。DeFi系统虽采用创新架构，但其运行中依然存在多种潜在市场失灵，包括信息不足、信息不对称与系统性外部性。

四、金融稳定影响的概念框架

针对加密资产带来的挑战，当前应对策略可归纳为三种高层次路径：“禁止”、“隔离”和“监管”。由于全面禁止既不具备可行性，也不符合利益考量，本文重点讨论“隔离”与“监管”两种策略。

五、结论

本章分析了加密货币和去中心化金融（DeFi）的经济功能，并与传统金融（TradFi）进行了比较。结果表明，DeFi的基本经济驱动力与传统金融无异，但其独特特征带来了新的挑战，需通过积极的监管干预来维护金融稳定，同时促进创新发展。