稳定币的未来：从发行到分销的价值转移

在加密市场从“概念”转向“实业”的关键阶段，稳定币（stablecoins）将是连接链上与链下金融世界的关键一环。Artemis 团队的报告《The Future of Stablecoins》，通过系统梳理稳定币的发展历程、当前应用现状以及未来展望，为我们提供了深刻的洞察。

本报告重点探讨了稳定币生态系统的转变：从早期的发行（issuance）为核心，转向如今的分销（distribution）与实际使用（usage）。以下是报告的主要内容：

• 稳定币的使用重于供给：报告强调，理解稳定币的实际应用场景比单纯关注其总供应量更重要。稳定币已从单一的交易工具扩展到支付、储蓄、跨境汇款、DeFi 抵押品等多元化用途。
• 权力从发行者转移到分销商：随着稳定币发行门槛降低，分销商（如钱包、交易所、金融科技平台）逐渐成为价值捕获的主导力量。它们不仅整合了稳定币，还通过用户关系和体验塑造，掌握了市场影响力。
• 新基础设施的兴起：为适应多样化的用例，新的基础设施正在发展，以支持可编程性、合规性和价值共享。稳定币不再是简单的数字资产，而是动态的金融原语，能够适应不同场景的需求。
• 数据洞察：报告显示，稳定币供应和交易量主要集中在中心化交易所（CEX）、DeFi 协议和最大提取价值（MEV）基础设施中。未标记钱包（unattributed wallets）也占据了相当大的份额，代表了草根用户和新兴用例的增长潜力。

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执行摘要

稳定币是否会重塑全球金融已不再是问题，而是如何重塑的问题。在早期，稳定币的增长以总供应量来衡量。关键挑战是信任：哪些发行者可信、合规且具备扩展能力？这个问题已得到解答。如今的领先发行者展示了运营韧性，新进入者也带着机构支持和监管准备进入市场。

随着发行变得商品化，权力正从铸币转向分销。

发行者层面惊人利润的日子已屈指可数——分销商开始意识到自己的影响力并获取应得的价值份额。

关于本报告

本报告旨在重新定义我们对稳定币增长的理解：从发行到实施。这是考察稳定币用例演变景观的系列报告中的第一篇，映射关键应用的分销情况，并估计主要类别相关的基于储备的收入。

行业洞察

稳定币的增长已达到逃逸速度，监管清晰度正在为机构打开大门。下一个前沿不仅仅是今天谁拥有规模——还关乎稳定币供应链中所有参与者的商业模式，从发行者、分销商到持有者。

稳定币概述

超越市值

稳定币已成为加密货币中最广泛使用的产品之一。供应量超过 2400 亿美元，年度链上交易量超过 7 万亿美元，它们在规模上可与传统支付网络匹敌。但这些数字讲述了一个不完整的故事。

使用量（Usage）是新风向

并非所有稳定币在流动中都是平等的。一些处于休眠状态。其他则是跨平台、用户和地区真实经济活动的关键驱动因素。

正如《2025 年稳定币状态》中看到生态系统之间的明显差异。以太坊上的稳定币倾向于用作 DeFi 抵押品和交易流动性，而 Tron 上的稳定币更常用于新兴市场的汇款和支付。

从机构发行到市场分销

发行方的历史价值

在早期稳定币时代，价值捕获集中在发行方身上。维持 1:1 的锚定在规模上是一个难题，很少有人能很好地解决。

分销作为价值层

可信的托管、流动性和赎回不再是差异化因素——它们是预期。随着更多发行者以相似能力进入市场，发行者本身的重要性降低。重要的是用户可以用稳定币做什么。

为可编程性和精确性而构建

下一代稳定币包括可编程功能，如钩子、合规规则和条件转移。这些功能使稳定币成为应用感知资产，自动将价值路由到商家、开发者、流动性提供者或关联方，无需链下协议。

用例分析

本报告聚焦于来自归因钱包的链上活动相关的稳定币用例——这些地址被识别为属于特定实体，如中心化交易所、DeFi 协议或机构参与者。

总市场概览（Total Market Overview）

总稳定币供应量：2400 亿美元

总稳定币交易量：3.1 万亿美元（最近 30 天）

储备收入：100 亿美元（假设固定浮动的年度收益）

按用例深入分析

中心化交易所（Centralized Exchanges）

稳定币供应份额：27%

稳定币交易量份额：11%（最近 30 天）

储备收入：30 亿美元（假设固定浮动的年度收益）

DeFi

稳定币供应份额：11%

稳定币交易量份额：21%（最近 30 天）

储备收入：11 亿美元（假设固定浮动的年度收益）

MEV

稳定币供应份额：< 1 %

稳定币交易量份额：31%（最近 30 天）

储备收入：不适用（假设固定浮动的年度收益）

未标记钱包（Unattributed Wallets）

稳定币供应份额：54%

稳定币交易量份额：35%（最近 30 天）

储备收入：56 亿美元（假设固定浮动的年度收益）

结论

稳定币生态系统已进入一个新阶段，价值将越来越多地流向构建应用程序和基础设施的开发者。这标志着市场的关键成熟；其关注点将从货币本身转向使货币发挥作用的可编程系统。