稳定币的未来之路：从正规化到货币化的三大挑战与机遇

原文作者：Sam Broner

编译 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

译者 | Ethan（@ethanzhang_web3）

传统金融正逐步接纳稳定币，其市场规模持续扩张。作为全球金融科技发展的关键解决方案，稳定币凭借高速、近乎零成本和高度可编程性三大核心优势，正在重塑商业运营逻辑。然而，这一技术范式的转变也伴随着新型风险。数字不记名资产的「自托管模式」与延续数百年的银行体系存在本质差异。

为了实现从正规化到货币化的平稳过渡，创业者、监管机构与传统金融机构需要应对一系列宏观的货币结构性与政策议题。本文将围绕三大核心挑战展开深度探讨，为构建者提供当前可聚焦的解决方案：货币单一性、非美元经济体的美元稳定币实践，以及国债背书对货币价值的强化效应。

货币单一性与统一货币体系的构建挑战

货币单一性指经济体中所有形式的货币（无论发行主体或存放方式），均可按面值（1:1）自由兑换，并用于支付、定价与合约。其本质是即便存在多家机构或技术发行类货币工具，仍能形成统一的货币体系。实践中，美国大通银行的美元、富国银行的美元、Venmo账户余额与稳定币，理论上应始终维持1:1的严格兑换关系——尽管各机构资产管理办法存在差异，且监管地位的重要性常被忽视。

货币单一性简化了交易、合约、治理、规划、定价、会计、安全与日常支付流程，已成为企业和个人的默认预期。然而，当前稳定币尚未完全实现这一特性，因其与传统金融基础设施的融合度不足。

若微软、银行、建筑公司或购房者试图通过自动做市商（AMM）兑换500万美元稳定币，受限于流动性深度的滑点（Slippage），实际兑换金额将低于1:1；大额交易甚至会引发市场波动，导致用户最终到手不足500万美元。

统一面值兑换系统是关键。若稳定币无法作为统一货币体系的组成部分运行，其效用将大打折扣。

当前稳定币的运行机制如下：发行方（如Circle与Tether）主要为机构客户或通过验证流程的用户提供直接赎回服务；去中心化协议（如MakerDAO）通过peg稳定性模块（PSM）实现DAI与其他稳定币（如USDC）的固定汇率兑换，本质上扮演可验证的赎回/转换工具。

这些方案虽有效，但覆盖范围有限，且要求开发者繁琐对接每个发行方。若无法直连，用户只能在不同稳定币间兑换，或通过市场执行退出。

央行数字货币（CBDC）理论上可统一货币体系，但其附带隐私泄露、金融监控、货币供给受限、创新放缓等问题，使得那些类现有金融体系的优化模型更可能胜出。

因此，构建者与传统机构的核心挑战在于：如何让稳定币（与银行存款、金融科技余额、现金并列）真正成为货币。这一目标的实现，将为创业者创造以下机遇：

• 普世的铸造与赎回：发行方与银行、金融科技及其他现有基础设施深度合作，实现无缝充提；
• 稳定币清算所：建立去中心化协作机制，确保即时、无摩擦、透明的兑换；
• 可信中立的抵押层：将可兑换性迁移至广泛采用的抵押层；
• 更好的交易所与跨链桥：利用现有成熟技术，自动匹配最佳充提路径或执行最优汇率兑换。

美元稳定币、货币政策与资本监管

许多国家对美元存在巨大结构性需求：对高通胀或资本管制严格国家的居民而言，美元稳定币是「储蓄保护伞」与「全球贸易入口」；对企业而言，美元是国际记账单位，能简化跨境交易。

美元稳定币的普及可能削弱他国政策效力——其根源在于经济学中的不可能三角：一国无法同时实现自由资本流动、固定汇率和独立制定国内利率政策。

去中心化点对点转账将冲击这三大政策目标：

• 绕过资本管制，迫使资本流动阀门完全打开；
• 美元化削弱汇率管控或国内利率的政策效力；
• 各国依赖代理银行体系引导居民使用本币。

尽管如此，美元稳定币对其他国家仍具吸引力：低成本、可编程的美元能促进贸易、投资与汇款。政府仍可对充提环节征税，并监管本地托管机构。

但代理银行与国际支付层面的反洗钱、反逃税、反欺诈工具仍是障碍。稳定币运行于公开可编程账本，安全工具更易开发构建，但需实际落地——这为创业者提供了将稳定币接入现有国际支付合规体系的机会。

国债作为稳定币抵押品的影响

稳定币的普及源于其近即时、近零成本和无限可编程的特性，而非国债背书。法币储备稳定币之所以率先被广泛采用，仅因更易理解、管理与监管。

若稳定币发行量增长10倍（如从当前的2620亿美元增至数年后的2万亿美元），且监管要求其以短期美债（T-Bills）背书，这将如何冲击抵押品市场与信用创造？

短期国债持有量激增

若2万亿美元稳定币投资于短期国债，发行方将持有约7.6万亿美元短期国债存量的1/3。这一角色类似当前货币市场基金，但对国债市场的影响更显著。

潜在的解决方案是财政部扩大短期债务发行，但稳定币行业的持续增长仍将重塑供需格局。

狭义银行模式的隐忧

更深层的矛盾在于，法币储备稳定币与“狭义银行”高度相似：100%储备（现金等价物）且不放贷。这一模式本质低风险，但稳定币规模增长10倍（2万亿美元全额储备）将冲击信用创造。

稳定币是更优货币，其流通速度远高于传统货币。设计稳定币时，若能实现以下三点，将更利于经济活力：

1. 通过代币化存款模型，将存款留存于部分准备金体系；
2. 多元化抵押品；
3. 内置自动流动性管道，将闲置储备回注信贷市场。

结语

挑战虽巨，但机遇更盛。理解稳定币细微之处的创业者与政策制定者，将塑造更智能、更安全、更优的金融未来。