HTX DeepThink：通胀降温降息预期增强，加密市场为何依然承压？

6月初，加密市场正处于政策利好与流动性紧张交织的复杂局面。尽管核心通胀持续下降，市场对美联储降息的预期升温，但高Beta资产短期内仍面临显著压力。本期专栏中，HTX Research Chloe（@ChloeTalk 1）从宏观流动性和市场结构变化的角度出发，深入剖析比特币韧性背后的支持因素以及山寨币可能面临的系统性风险。

地缘政治风险加剧：黄金与原油齐涨

上周，特朗普宣布将钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%，并计划将关税扩展至关键矿产资源。欧盟对此作出强硬回应，表示将采取对等反制措施。与此同时，乌克兰对俄罗斯空军基地发动大规模无人机袭击，导致俄乌冲突再度升级，地缘政治风险显著上升。在此背景下，避险情绪抬头，黄金价格攀升。尽管OPEC+宣布自7月起每日增产41.1万桶，但油价因供应担忧和地缘紧张局势而继续上涨。

核心通胀回落，美联储鸽派空间扩大

最新数据显示，4月PCE表现平稳，核心PCE同比降至2.5%，为2021年以来最低水平，表明通胀正逐步接近美联储的长期目标。此外，美国实际个人消费支出月率从0.7%回落至0.1%，内需降温迹象明显，符合“软着陆”预期。美联储理事沃勒指出，尽管关税政策可能带来短期通胀压力，但年内降息的可能性仍然存在。目前市场普遍预计9月将成为本轮降息周期的起点。

债市发出警示：收益率升至关键高位

尽管通胀数据偏向鸽派，美债收益率却逆势上行，30年期收益率升至5%，接近2023年的高点，10年期收益率也逼近4.6%。推动这一趋势的因素包括国会减税法案引发的财政赤字担忧，以及海外债市（尤其是日本国债）抛售压力向美国市场的传导。债市强劲的资金吸引力对风险资产形成压制，抑制了比特币等高Beta资产的表现。

主流币种稳定，山寨币或面临回调

对于比特币而言，当前市场处于“政策友好、资金紧张”的微妙阶段。一方面，政策层面利好频现：稳定币监管、Token法案及税收豁免等立法进展顺利，机构持续买入BTC形成长期支撑；另一方面，美债高收益率与TGA账户回补令市场流动性承压，短期内BTC难以实现强势突破，更可能维持震荡格局。

链上数据显示，比特币短期持有者中约89%仍处于浮盈状态，已接近历史区间高位，这意味着潜在的获利回吐压力正在积累；而长期持有者中约70%仍处于盈利状态，结构相对稳健。同时，MVRV Z-Score上升至+1.6附近，表明市场情绪偏乐观但尚未过热。在衍生品市场，未平仓合约（Open Interest）维持在230亿美元以上的高位，杠杆资金持续涌入，资金费率保持正值，期权Skew指标反映出市场对下行风险已有对冲意愿。整体来看，尽管BTC尚未脱离中期多头结构，但短期资金堆积与高杠杆状态将提升波动性，未来走势仍需等待更加明确的宏观信号。相比之下，山寨币由于波动性较高且缺乏结构性支撑，其系统性回调风险可能高于主流币种。

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