微策略STRD优先股上线：高息背后的「庞氏」争议与资本博弈

原文作者：Fairy，ChainCatcher

原文编辑：TB，ChainCatcher

Strategy 再次出招。

为持续加码比特币头寸，微策略近年来通过多种融资手段“造血”，从普通股、可转债到优先股，三路并进，全力推进其比特币重仓战略。昨日，Strategy 推出全新优先股产品 STRD，这张“新牌”在结构设计、收益分配及潜在风险上释放了哪些信号？市场又如何解读这一金融工具的博弈逻辑？

STRD：高息诱惑下的不确定性

STRD 是 Strategy 推出的第三类优先股产品，计划公开发行 250 万股，募集资金将主要用于比特币收购及营运资金补充。作为 BTC 多头策略的又一次结构化表达，STRD 延续了 STRK 和 STRF 的框架，但在收益分配和退出机制上进行了新的调整。

与前作类似，STRD 的底层资产依然是比特币，但这次 Strategy 采用了更“防守中进攻”的设计：年化票息为 10%，但不具备强制支付义务，且利息不累计。

加密 KOL Phyrex 对此评价道：“STRD 的本质是以 10% 的年息向市场融资借钱给 Strategy，但 Strategy 并未承诺一定会分发 10% 的年息。如果没有按时支付，未来也不会补发。当然，在说明中 Strategy 承诺会按时发放利息，前提是企业盈利状况良好。”

那么，这笔利息可能来自哪些途径？Strategy 理论上有三种支付路径：

• 出售 BTC 持仓：如果 Strategy 将部分持仓比特币变现，就能获得现金流，但这将面临资本利得税，且与其长期持有策略相悖。

• 持续融资滚动：可能通过再发行债务或其他工具筹集资金来支付利息，这或许是 Strategy 更倾向的做法。

• 企业经营现金流：如果公司其他业务盈利，也可能用于支付利息。

尽管 Strategy 拥有不支付利息的权利，但一旦停止发息，STRD 的市场价格势必承压，投资者信心受挫，未来再融资也将面临更大阻力。因此，市场普遍认为，只要比特币市场表现稳健，Strategy 很可能会选择按时履约，以维护其市场信誉及资金链的可持续性。

“三剑齐发”：多层次优先股的战略布局

聊完 STRD 的特性后，不妨回顾一下 Strategy 当前的三款优先股产品。STRK、STRF 与 STRD 在清算顺位、收益设计、风险结构上各有定位，共同构成 Strategy 多层资本结构的关键拼图。以下是 Bitwise 高级投资策略师 Juan Leon 整理的三种产品对比表（表格内容由 ChainCatcher 翻译）：

从投资者适配角度来看，STRK 更契合追求稳健收益、风险偏好较低的保守型配置需求；STRF 面向期望锁定较高固定收益、但可接受一定信用风险的中性投资者；STRD 则聚焦于风险容忍度高的进攻型资金。

除了产品层面的延展，STRD 的推出或许也是 Strategy 对资本结构底盘的一次加注。据社区成员 @DogCandles 分享的图表显示，STRD “地位低”，但“作用大”，通过改善上层产品的信用支持，优化整体资本结构。

社区质疑声四起：高息背后的风险与争议

尽管 STRD 的发布是 Strategy 精心设计的一步棋，但社区却并不一致看好。许多声音直指其“资本魔法”：

• @chaojidigua：姜太公钓鱼，愿者上钩。

• @MemeSiguoyi：别看币圈可以空气币印钱，俺们股票也有自己的虚空印钱大法。

• @Softelectrock：庞氏套娃。

《比特币时代》作者 Adam Livingston 直接点破：STRD 本质上是一个伪装成收益工具的 BTC 增持期权。BTC 大涨时，Strategy 按面值赎回；BTC 大跌时，直接不发息。投资者实际上是在为他的“比特币终极采纳”信仰买单。

而 Metaplanet 比特币战略总监 Dylan LeClair 则从结构角度称其“天才设计”：“STRD 的发行实际上提升了 STRF 的信用质量。”

关于 Strategy 的未来发展路径，加密 KOL Phyrex 给出更大胆的预测：“有可能 Strategy 会做一些库存 Bitcoin 的打算，比如将 BTC 借贷出去，或者参与一些量化交易，来维持现金流。Strategy 以后可能会变成一家基于 BTC 的银行。”

Strategy 的筹码已推至牌桌中央。用结构化产品包裹信仰，用风险收益模型掩盖单边押注，用“高息”吸引市场情绪。

这场以信仰为底的金融实验，正变得越来越复杂，也越来越值得关注。