宏观焦点：非银行机构对白银需求持续强劲（2025/5/29）

黄金配置占比

尽管过去一年黄金的表现令人瞩目，但其并未显著取代主流投资者投资组合中的其他资产。以下两张图表显示，在上一个十年的黄金牛市中，黄金相关ETF的"隐含配置"份额显著上升。然而，在当前的牛市中，这一趋势尚未显现。对于普通投资者而言，黄金和黄金矿业ETF似乎仍是次要选择。

产油量

分析师指出，相较于钻机数量，这张图表更能反映实际情况——采矿与石油天然气终端市场的耐用品订单。虽然石油产量与钻机数量的相关性有所减弱，但它仍与耐用品订单保持高度相关。今年1月至3月的数据出现了较大幅度的下修（同比下降两位数）。下方图表基于过去十二个月（LTM）数据，旨在平滑波动性。

白银

5月白银合约的交割量已达到14,898份（7450万盎司），距离最后通知日仅剩一天。这是历史上第三高的记录，仅次于2020年7月量化宽松无限后的合约和2025年3月活跃月份合约。

白银ii

与6月黄金合约不同，6月白银合约显得尤为热门。尽管6月为非活跃月份，但未平仓合约(OI)在首次通知日前两天达到2525份。这是历史同期第二高的未平仓量，约为平均水平的两倍。

白银iii

与黄金不同的是，如下图红线所示，非银行机构继续大量净买入，在5月合约上净增加了1700万盎司（相比之下黄金净增加为零）。非银行在COMEX黄金需求方面可能已经见顶，但对于白银，情况则截然不同。

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