美股上市公司涌入加密货币热潮：套利游戏还是金融泡沫？

原文《Sell Your Crypto on the Stock Exchange》，由 Odaily星球日报 jk 编译。

原文作者：Matt Levine，彭博观点专栏作家，长期专注于金融报道，阅读量常年位居彭博财经观点榜首。他曾任Dealbreaker编辑、高盛投行部成员、Wachtell Lipton Rosen Katz并购律师，并担任美国第三巡回上诉法院助理法官。

加密金库公司的崛起

在近期资本市场中，一股“加密金库公司”（Crypto Treasury Companies）的热潮正在席卷美股市场。上周二，一家名为SharpLink Gaming Inc.的公司成为这一趋势的典型案例。该公司原本专注于体育彩票在线营销，市值仅约200万美元，且深陷纳斯达克合规危机。然而，它却通过一场融资和转型策略，迅速吸引了市场的目光。

根据公告，SharpLink宣布进行一轮股票增发，计划融资450万美元，其中部分资金可能会用于购买加密货币，以配合其正在考虑的“金库管理策略”。这一消息似乎并不意外，因为对于这家市值仅200万美元的小型上市公司而言，这样的转型反而可能带来新的生机。

事实上，这并非个例。2025年的资本市场对加密资产的估值溢价现象尤为显著。据观察，美股市场通常愿意为1美元的加密资产支付2美元甚至更高的价格。这一现象被敏锐的加密创业者捕捉到，他们通过将加密资产装入美股上市公司壳资源，再以更高估值出售给二级市场投资者。

案例解析：以太坊金库战略的运作模式

SharpLink的案例进一步揭示了这一模式的运作逻辑：

SharpLink宣布启动一项价值4.25亿美元的以太坊金库战略，并引入Consensys创始人Joseph Lubin担任董事会主席。本轮私募融资的投资方包括ParaFi Capital、Electric Capital、Pantera Capital等知名加密风投机构。

具体来看，私募完成后，SharpLink将以每股6.15美元的价格发行股份，筹资4.25亿美元用于购买以太坊（ETH）。而交易宣布后，SharpLink的股价从33.93美元飙升至35美元，公司市值达到25亿美元。这意味着，这笔价值4.25亿美元的以太坊资产，在美股市场上获得了近6倍的估值溢价。

值得注意的是，SharpLink目前并未持有任何以太坊资产。投资人提供的只是美元资金，而非加密资产本身。这种操作本质上是利用美股市场的估值溢价机制，进行套利。

离谱背后的三个关键点

整个事件看似荒谬，但其中有三点特别引人深思：

第一：为何市场仍然买单？

类似“加密金库公司”的模式早已存在，MicroStrategy便是早期践行者之一。作为一家大型上市公司，MicroStrategy凭借先发优势和成熟的投资者关系团队，成功将比特币纳入其资产负债表，并获得显著估值溢价。然而，如今小型上市公司纷纷效仿，市场依然给予极高估值，令人费解。

第二：参与者为何继续涌入？

当前全球资本成本极低，许多加密投资基金选择收购业务稀薄的美股上市公司，将其转型为“加密金库公司”，以此实现快速扩张。Tether、SoftBank、Bitfinex等玩家均已加入战局。然而，参与此类游戏的公司大多为边缘化的小型上市公司，真正的实业巨头如苹果等则不会涉足。

第三：如何变现？

尽管账面利润惊人，但实际变现却面临诸多挑战。例如，私募投资者通常需遵守锁仓期限制，且持股比例过高导致抛售压力巨大。此外，即便市值高达数十亿美元，也无法轻易从中提取真金白银。

正如一位分析师所言：“现代金融似乎找到了一种稳定制造数十亿美元市值的方式，但真正的问题在于，这些账面财富能否转化为现实收益。”

应用博弈论：套现成功的案例

在加密世界中，有一起著名的套现案例值得一提——Avi Eisenberg针对Mango Markets的套利操作。

2022年10月，Eisenberg通过操纵MNGO代币价格，人为推高自己在Mango Markets上的合约头寸价值，并利用虚高市值作为抵押借出超过1亿美元的加密资产。最终，他因涉嫌欺诈与市场操纵被捕，但法院判决撤销了相关指控。

这一案件揭示了两个关键问题：

• 司法管辖权的模糊性：加密交易跨越国界，传统法律框架难以完全覆盖。

• 欺诈定义的争议：Eisenberg的行为虽构成市场操纵，但并未违反平台规则，因此不构成欺诈。

结语

美股上市公司疯狂买入加密货币的现象反映了当前资本市场对新兴资产类别的狂热追捧，同时也暴露出估值泡沫与套利机会并存的复杂局面。未来，这一趋势是否能够持续，仍需观察。