特朗普推动的乌克兰债券押注崩盘，市场情绪逆转

随着特朗普连任美国总统的希望引发的“东欧和平赌注”迅速瓦解，乌克兰美元债券正成为今年新兴市场中表现最差的资产之一。据彭博社报道，2025年初大量购入乌克兰美元债券的投资者原本寄望于特朗普能够快速结束俄乌冲突，但如今其投资已损失超过10%。

今年初，这些债券的表现曾一度令人振奋。去年8月乌克兰债务重组后，部分债券价格几乎翻倍。然而，战争进入第四年，且未见停火迹象，市场乐观情绪开始消退。特朗普高调宣布试图在伊斯坦布尔与俄罗斯总统普京及乌克兰总统泽连斯基举行直接会谈，但最终未能取得实质性进展。

普京仅派出了低级别助手，而泽连斯基虽然到场，却未能促成任何成果。

和平希望破灭，投资者撤资

即便在伊斯坦布尔谈判失败后，特朗普仍试图推动在梵蒂冈举行新一轮会晤。然而，克里姆林宫上周五明确否决了这一提议，称其“不切实际”，这一表态让市场进一步看清战争远未结束。

市场价格下跌的影响愈发显著。乌克兰2035年到期的零息债券价格从2月份的70美分暴跌至目前的50美分。

阿伯丁投资公司投资总监维克托·萨博（Viktor Szabo）指出，“整个局势已经逆转：市场回到了特朗普当选前的水平。就职典礼第二天实现和平的承诺遭遇到普京并不想要和平的现实。”

尽管如此，并非所有投资者都对乌克兰彻底失去信心。美国银行仍然建议增持乌克兰外债，但也警告持续冲突可能带来“下行风险”。摩根士丹利则认为2025年实现和平的可能性微乎其微。与此同时，对冲基金也在调整策略。

伦敦Frontier Road资金管理人马丁·贝尔塞切（Martin Bercetche）表示，他们更倾向于投资乌克兰公司债券，因为其受地缘政治混乱的影响较小。“和平谈判拖延的主要影响显然已经体现在乌克兰主权债券上，”他说道，“投资这些债券的前提是某种形式的停火或战事解决。”

东欧崛起，乌克兰下滑

在乌克兰市场崩盘的同时，周边国家却因地区紧张局势加剧而获益。欧洲领导人担忧特朗普可能削减美国对北约的支持，甚至退出和平谈判，因此加大了对本国军队的投资力度。德国及其他国家投入数千亿欧元用于国防开支，这推高了整个地区的资产价格。

华沙、布拉格和布达佩斯引领潮流。今年，这些城市的股指以美元计价均上涨逾30%，其货币——福林、克朗和兹罗提——也位列2025年表现最佳之列。唯一反弹速度更快的是俄罗斯卢布。

然而，政治压力仍在增加。波兰和罗马尼亚的选举令投资者感到不安，匈牙利总理、特朗普的亲密盟友维克托·欧尔班警告称，和平进程的拖延将对经济造成长期创伤。这一声明加剧了市场对地区不稳定性的担忧。

乌克兰的现状既是例外，也是警示。尽管投资者尚未完全放弃，但市场情绪已发生显著变化。特朗普推动的反弹已然结束，若无实质性进展，债券市场的下跌或将延续。

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