欧洲央行宽松步伐或因关税冲击而暂停

欧洲央行预计将在6月再次降息，但随着经济表现好于预期，以及通胀挑战可能在未来重新显现，后续暂停降息的呼声渐高。

过去一年中，欧洲央行迅速放松了货币政策。此前失控的消费者通胀如今已得到有效控制，政策重点也从通胀转向疲软的经济增长。然而，全球贸易战、美国政策不确定性以及欧洲内部低效率问题，依旧对经济增长构成压力。

在过去的八次会议中，欧洲央行进行了七次降息，为经济提供了一定的喘息空间。然而，政策制定者现在必须协调短期与长期经济前景之间的差异。

未来几个月，通胀可能会进一步下降，甚至低于欧洲央行设定的2%目标。这不禁让人回想起新冠疫情前的十年，当时欧洲央行试图推动物价上涨却未能成功。

但从长远来看，政府支出增加、逆全球化趋势、贸易壁垒以及劳动力市场压力都有可能对物价形成上行压力。

一些政策制定者表示，目前讨论焦点并非6月的降息决定，因为这一决策已基本在市场预期之中。鉴于长期风险的存在，后续几个月的政策信号才是关键所在。

欧洲央行执委、政策鹰派人物伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）明确呼吁暂停降息，她指出：“关税短期内可能具有通缩效应，但从中期来看，却存在通胀风险。”

施纳贝尔补充道：“即使欧盟不进行报复，通过全球价值链传递的更高生产成本也可能完全抵消因国外需求下降带来的通缩压力，使关税整体呈现通胀效应。”

欧洲央行管理委员会任期最长的成员克拉斯·诺特（Klaas Knot）也对长期风险发出了警告。

他表示：“需求端受到的负面冲击是即时的，短期内将导致通胀降低。但供应端的冲击可能会在中长期内引发更高的通胀。”

有观点认为，贸易壁垒提高了物价，并将导致生产更加分散，而这本质上会增加成本。

最近几周，（欧元区）长期通胀预期逐渐上升，尤其是在中美达成临时贸易协议之后。这表明投资者预计通胀将先下降，然后回升，甚至可能超过2%。

这给欧洲央行带来了政策沟通上的难题。

如果今年年底左右，由于能源价格下跌、经济增长乏力、欧元走强，以及面临美国关税冲击的制造商倾销商品，通胀率确实降至2%以下，部分人士将期望政策制定者提供更多宽松措施。

暂停降息的理由

然而，欧洲央行的任务是超越短期波动，关注中期趋势。因为货币政策对物价的影响通常在12至18个月后才会显现，且对近期经济状况的影响有限。

法国兴业银行在一份报告中指出：“问题在于，欧洲央行是否敢于‘忽视’这段通胀率低于目标的时期，或者是否会更担忧通胀预期的稳定，尤其是在通胀率进一步下降的情况下。”

该行还补充道：“鉴于贸易战紧张局势的缓和以及经济数据的韧性，我们对7月降息的必要性也不太确定。欧洲央行在6月之后选择暂停降息、以收集更多信息的可能性增加。”

投资者也预计欧洲央行将在6月之后暂停降息，他们预期今年年底前只会再有一次降息，将存款利率降至1.75%。

尽管政策制定者并不希望明确发出政策信号，但包括法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛（Francois Villeroy de Galhau）、芬兰央行行长奥利·雷恩（Olli Rehn）和比利时央行行长皮埃尔·温施（Pierre Wunsch）在内的多位官员都发出了鸽派信号，进一步巩固了市场对6月降息的预期。

其他不愿具名的官员表示，6月降息基本已成定局，真正的讨论焦点在于7月及以后的政策走向。他们透露，已经出现了一个明确的阵营，主张现在就有必要暂停降息。

即使7月不进行降息，政策制定者也可能在今年晚些时候维持宽松的政策倾向，因为贸易战已经对经济造成了损害。

TS Lombard表示：“欧洲央行的宽松倾向依然存在。有证据表明，美国的关税正在抑制欧元区的经济增长和通胀，同时，由于对企业利润的冲击，劳动力市场所谓的‘韧性’也受到了质疑。”