美债与日债持续下跌：市场动荡加剧

来源：智堡Mikko

近期，长期美债和长期日债的表现持续疲软，市场情绪低迷。

原因显而易见：拍卖结果不佳，买家兴趣减弱，以及财政和货币环境的双重不利因素。

首先来看日债。自4月以来，收益率曲线陡峭化的同时，长期国债收益率快速上升。

保险资金需求连续三个月疲软，超长债供给几乎完全依赖外资消化。

20年期国债的投标倍率表现尤其糟糕：

此外，货币与财政政策的调整也对市场产生了显著影响：

4月2日的关税事件后，日本央行转向鸽派立场。某大行指出，这一转变导致此前押注收益率曲线扁平化的交易开始平仓。

财政状况同样不容乐观。如下图所示，与美国类似，在财政状况不佳的情况下，反对党仍提出减税计划。随着7月参议院选举临近，执政党和反对党可能都会大力承诺财政刺激措施。

全球债市的联动效应也不容忽视，例如美国信用评级下调（市场也担忧日本评级），30年英债收益率波动，以及荷兰养老金改革等问题的跨境影响。

英国通胀超出预期，市场的降息预期逐渐消退。

荷兰养老金改革进一步推动了收益率曲线的陡峭化：

再来看美债：

20年期美债拍卖结果不佳，30年期美债收益率突破5%，接近2023年四季度的高点。

总结：

发达经济体债券市场整体表现不佳，但并没有新的故事：

财政开支叙事主导市场，赤字阴影挥之不去。具体而言：日本面临消费税问题，美国受TCJA、债务上限、信用评级下调及DOGE失势影响，欧洲则受到军费开支叙事、荷兰养老金改革及英国CPI的影响。

货币政策的作用有限。若因经济疲软而放松政策，则会引发市场担忧，长端收益率下跌；若因通胀压力偏紧，则降息预期消退，长端收益率依然下跌。

买家罢工现象显现：美债遭遇外资抛售（加之美元贬值导致双重损失），日债则是内资抛售、外资接盘（伴随日元升值）。

结论与上次相同：目前不宜入场。