Coinbase加入标普500：加密巨头的荣耀与隐忧

5月13日，标普道琼斯指数公司宣布Coinbase将于5月19日正式替代Discover Financial Services，成为美国标准普尔500指数（S&P 500）的一员。尽管此前已有Block、MicroStrategy等与比特币相关的公司位列其中，但Coinbase却是首家主营业务为加密货币交易的交易所成功跻身这一顶级指数。这标志着加密货币从边缘产业逐渐走向主流舞台。

消息公布当日，Coinbase股价大涨23%，突破250美元大关。然而，仅三天后，Coinbase接连遭遇黑客攻击事件和SEC调查风波。先是被曝出有员工被黑客贿赂以窃取客户数据，并索要2000万美元赎金；随后，美国证券交易委员会（SEC）针对其2021年上市时宣称拥有超1亿“认证用户”的数据真实性展开调查。受此影响，截止撰稿时，Coinbase股价已下跌超过7.3%。

值得注意的是，被Coinbase取代的Discover Financial Services同样曾是支付领域的创新者，其支付网络Discover Network在Visa、Mastercard和American Express之后位居第四。今年4月，Capital One收购Discover后，这家创立逾60年的老牌数字银行顺利将标普500的席位交棒给新兴的加密货币“银行”。这一新旧交替的画面感背后，也折射出Coinbase面临的内外部压力正逐步加剧。

ETF的冲击：手续费黄金时代的终结

过去十年，加密交易平台一直是行业中最稳定的盈利来源，依靠撮合交易赚取手续费维持业务运转。然而，随着比特币和以太坊现货ETF在美国市场的全面铺开，这一模式正遭遇前所未有的挑战。作为美国市场龙头，Coinbase超过80%的收入来自本土市场，因此受到的影响尤为显著。

自2024年1月比特币ETF获批以来，传统金融机构以更低费用和更高的合规透明度吸引了大量原本属于交易所的用户和资金。数据显示，Coinbase的总交易收入在2024年Q4降至4.17亿美元，同比下降45%。其中，BTC和ETH的交易收入贡献从去年同期的65%降至不足50%。

与此同时，机构投资者对比特币现货ETF的需求持续攀升。仅BlackRock旗下的iShares Bitcoin ETF（IBIT）管理规模就突破了170亿美元。截至2025年5月中旬，市面上11家主要机构的比特币现货ETF累计净流入超过415亿美元，总资产净值达到1214.69亿美元，占比特币总市值的约5.91%。

图表中11家机构仅灰度为净流出的增长趋势

此外，包括VanEck和Grayscale在内的多家机构正在申请Solana（SOL）和XRP的ETF。一旦获批，可能进一步分流Coinbase的核心收入来源。数据显示，XRP和Solana的交易收入分别占Coinbase平台手续费收入的18%和10%，几乎占据总收入的三分之一。

传统券商入场：Robinhood的强势崛起

随着SEC主席Paul S. Atkins在今年5月的演讲中明确表示将推动加密资产合规化，越来越多的传统券商开始进入这一领域。其中，Robinhood是典型的代表。自2018年拓展加密业务以来，其2025年Q1财报显示，加密货币相关收入同比增长近100%，达到2.5亿美元。

Robinhood不仅通过收购欧洲老牌交易平台Bitstamp加速布局，还计划进军英国、加拿大等国际市场。而富途证券、老虎证券等也在试水加密交易，部分已获得香港SFC的虚拟资产牌照。这些传统券商凭借用户信任度、合规性和低费率优势，可能成为原生加密平台的重要竞争对手。

安全危机：Coinbase的信任基石是否动摇？

近期，Coinbase接连曝出用户数据泄露事件。2025年5月11日，一名未知威胁者声称掌握客户账户信息及内部文档，要求2000万美元赎金。尽管Coinbase迅速回应并展开调查，但这一事件仍引发了用户对其安全性的担忧。

更令人担忧的是，今年早些时候，社交工程诈骗导致Coinbase用户损失超过6500万美元。知名艺术家埃德·苏曼（Ed Suman）因假冒客服骗局损失超过200万美元。这些事件虽未直接损害用户资产，却让机构客户对Coinbase的信任产生动摇。

目前，Coinbase托管着美国BTC ETF机构持有的75%比特币，按当前价格计算，总额高达630亿美元。一旦信任崩塌，其后果将不堪设想。

寻找新增长点：CEX们的自救之路

面对现货手续费收入下滑，Coinbase试图通过衍生品和新兴资产寻找新的增长空间。2024年底，Coinbase收购期权平台Deribit的部分股份，并计划于2025年推出永续合约产品。Deribit在全球比特币和以太坊期权交易中占据主导地位，日交易量超过20亿美元。

其他交易所如Kraken也在积极转型，通过收购TradeStation Crypto和一家期货交易所构建完整的衍生品生态。此外，Binance和OKX等平台通过上线热门Memecoin激活交易活跃度，而Coinbase则选择上线Solana生态代币如BOOK OF MEME和Dogwifhat。

除了交易领域，各大CEX还开始布局RWA（现实世界资产）和稳定币支付等领域。例如，Coinbase与Paypal合作推出PYUSD，支持Circle符合欧盟MiCA监管要求的欧元稳定币EURC。

手续费的黄金时代已经结束，加密交易平台的下半场竞争悄然拉开帷幕。