ETH为何被低估却可能不是买入良机：CQ报告深度解析

以太坊（ETH）近期陷入了自2019年以来未曾见过的低谷区域，尽管在过去几天内出现了显著反弹，但其仍以对比特币（BTC）的高折扣进行交易。

根据链上分析平台CryptoQuant的最新周报，ETH/BTC MVRV比率（衡量市场价值与已实现价值之间的关系）已经进入“极度被低估”的区间，这一水平通常是过去周期中主要反弹的前兆。

增长逆风下的折扣

加密分析指出，以太坊对BTC的深度折价历史上被视为重要的买入信号。然而，当前的市场环境与以往明显不同，一系列基本面逆风因素导致了这种低估。

其中，通缩供应叙事的逆转成为关键问题之一。此前，以太坊因EIP-1559引入的燃烧机制而被认为具备通缩潜力，但随着总供应量达到历史高位1.207亿，这种叙事已被削弱。

分析平台将这一变化归因于2024年3月推出的Dencun升级，该升级大幅降低了交易费用并导致ETH燃烧率显著下降。由于燃烧的代币减少，通胀压力重新回归ETH市场。

此外，链上活动也长期陷入停滞。自2021年以来，诸如交易数量和活跃地址等关键指标持续下滑，这主要是因为第2层（L2）网络的兴起将大部分使用场景从以太坊主网转移出去。尽管L2提高了可扩展性，但也稀释了对底层块空间的需求，从而削弱了以太坊的核心效用叙事。

CryptoQuant还指出，机构对以太坊的兴趣正在减弱。据报道，隐藏的ETH数量已从2024年11月的峰值3500万下降至约3440万。自今年2月以来，ETF持有量也减少了40万ETH，反映出投资者信心的下降。

报告称：“比特币受益于强劲的机构需求、有限的供应以及ETF驱动的资金流入。”

被低估却不乏风险

尽管面临诸多挑战，ETH在本周末仍然迎来了急剧反弹。周五，其价格飙升至约2,400美元。

此外，在过去一周中，以太坊的表现大幅超越市场整体表现，涨幅超过30%，远超比特币7.5%的涨幅以及全球加密货币市场8%的增长。此次上涨与5月7日成功激活的Pectra升级密切相关。该升级通过11个捆绑的EIP引入了账户抽象和改进的质押机制，但其影响可能相对有限。

历史经验表明，以太坊对比特币的大幅折价通常是一个买入信号。然而，CryptoQuant的分析显示，通胀压力回升、需求减弱以及链上活动停滞可能意味着，这一次的低估并非跳板，而是潜在陷阱。

CryptoQuant总结道：“尽管ETH在历史上处于被低估的状态，但其复苏路径可能比以往周期更为复杂且缓慢。”