比特币是否正在走向独立？Coin Metrics深度分析其与传统市场的关联变化

作者：Tanay Ved、Victor Ramirez 来源：Coin Metrics 翻译：善欧巴，金色财经

主要观点：

• 比特币与股票和黄金的相关性近期已降至接近零，表明出现了一个典型的“脱钩”阶段，这种现象通常出现在重大市场事件或冲击期间。
• 比特币与利率的相关性通常较低，但货币政策的变化对其表现有一定影响，尤其是在2022–2023年加息周期中，比特币与利率呈现出最强的负相关性。
• 尽管被称为“数字黄金”，比特币在历史上却表现出更高的“Beta值”，即对股市上涨的敏感性更强，尤其是在宏观经济偏多的阶段。
• 自2021年以来，比特币的已实现波动率持续下降，目前已接近一些主流科技股的波动率，显示出其风险属性正在趋于成熟。

引言

比特币是否正在走向独立于传统市场？近期比特币相较于黄金和股票的强劲表现，再次激发了这一讨论。过去16年间，比特币被赋予了多种身份——从“数字黄金”到“价值储存工具”，再到“风险资产”。但比特币是否真的符合这些定义？它是一种独特的投资品，还是仅仅对现有高风险资产的一种加杠杆表达？本文将通过数据深入探讨比特币的行为特征及其与传统资产的关系。

比特币在不同利率环境下的表现

美联储作为全球金融市场的主导力量之一，其政策直接影响利率水平。联邦基金利率的变化不仅改变了货币供应和市场流动性，还显著影响了投资者的风险偏好。为理解比特币对货币政策变化的敏感性，我们将其历史划分为5个关键的利率周期，并基于月度回报与联邦基金利率的月度变化进行对比分析。

来源：Coin Metrics 参考利率和纽约联邦储备银行

• 宽松政策 + 零利率政策（2010-2015）：金融危机后的零利率推动了比特币早期增长，其与利率的相关性大致呈中性。
• 宽松+加息（2015-2018）：随着美联储逐步上调利率，比特币回报率波动剧烈，总体上与宏观政策存在一定程度的脱节。
• 宽松+降息（2018-2022）：疫情时期的降息和财政刺激使比特币回报率大幅波动，但偏向正值，相关性在此期间显著波动。
• 限制性加息（2022-2023）：为应对通胀，美联储启动快速加息周期，比特币与利率变化之间呈现最强的负相关性。
• 限制性+降息（2023年至今）：当前降息周期中，比特币表现中性至略微积极，相关性逐渐接近零，表明其可能正处于过渡阶段。

比特币回报率如何跟随黄金和股票走势

相关性

要判断一项资产是否与另一项资产脱钩，最直接的方法是观察收益的相关性。下图展示了比特币与标准普尔500指数和黄金之间90天相关性的变化趋势。

目前，比特币与黄金和股票的相关性均处于历史低位，特别是在2025年2月后，其相关性趋于零。这种情况自2021年底以来首次出现，表明比特币正经历一个独特阶段。

市场Beta系数

除了相关性，市场Beta系数也是衡量资产与市场收益关系的重要指标。在2024年的大部分时间里，比特币相对于标准普尔500指数的Beta系数远高于1，表明其对股市波动高度敏感。然而，进入2025年后，比特币的交易Beta系数开始低于标准普尔500指数和黄金，显示其对市场回报的依赖程度有所降低。

比特币在高波动时期的表现

比特币的已实现波动率是衡量其风险状况的重要维度。下图比较了比特币与纳斯达克、标准普尔500指数及一些科技股的180天滚动已实现波动率。

尽管比特币的波动性在过去几年中逐步下降，但仍显著高于传统资产类别。自2021年以来，其180天实际波动率稳定在50-60%左右，与许多热门科技股持平。

结论

比特币是否已经与市场其他部分脱钩？这取决于衡量的角度。虽然比特币并非完全独立于现实世界的影响，但其与传统市场的关联确实在减弱。这种趋势是否会持续仍是未知数。对于寻求分散风险的投资者而言，比特币的独特性或许正是其最大的吸引力所在。