MicroStrategy Q1财报电话会议：比特币国库策略的八大核心要点

MicroStrategy（MSTR）刚刚发布了其Q1财报更新，这不仅仅是一次例行汇报，而是如何以机构级别的严谨性扩展公司比特币国库策略的完整蓝图。该公司详细阐述了其资本计划的演进、更新的关键绩效指标（KPI）以及背后财务逻辑的核心驱动因素。

如果您是将比特币作为公司资产配置的首席财务官、投资者或战略运营者，本次财报电话会议提供了关于如何构建比特币支持的资本结构、衡量绩效和创造长期价值的清晰视角。以下是关键要点：

1. 持续的比特币积累

MicroStrategy目前持有553,555枚比特币，这是全球最大的企业比特币持仓。从年初至今，他们以平均约93,600美元的价格额外购入了106,085枚比特币，总市值约为520亿美元，占比特币总供应量的2.6%。

值得注意的是，不仅仅是持仓规模令人瞩目，其积累的步伐和一致性同样引人注目。自2020年8月以来，MicroStrategy在每个季度都持续增持比特币，从未间断。这不是机会主义的投资，而是一个纪律严明的国库策略。

更重要的是，MicroStrategy持有的100%比特币均未被限制使用，使其成为原始抵押品，可在未来用于固定收益工具或作为股权链接产品的后盾。

这种系统化和纪律化的操作表明，比特币可以像任何核心财政资产一样，以高度的可预测性进行扩展和管理。

2. 四个月内筹集100亿美元

仅在2025年的前四个月中，MicroStrategy通过多元化的资本堆栈筹集了100亿美元：

• $ 6.6B通过ATM权益融资
• $ 2.0B通过可转换债券（0%票息，35%转换溢价）
• $ 1.4B通过优先股（“Strike”与“Conflict”工具）

这种募资速度令人印象深刻，但更重要的是，所有资金的使用都针对比特币特定的KPI进行评估，包括收益率、杠杆效应和对净资产价值（NAV）的影响。每笔发行并非基于传统的EPS或EBITDA等菲亚特指标，而是根据其每股比特币复合能力进行评估。

这一区别至关重要：MicroStrategy并不是简单地防御通货膨胀，而是采取进攻性策略，将资本转化为比特币，并将其作为长期表现的核心。

对于其他上市公司而言，这是执行比特币资本战略的路线图，无需依赖营业收入或等待高现金流季度。

3. 新的资本目标：42/42计划

在2024年第四季度，MicroStrategy启动了“21/21计划”，目标是筹集210亿美元的股权和210亿美元的固定收益。截至2025年第一季度，他们几乎已经完成。

因此，他们设定了更高的目标：“42/42计划”：

• 420亿美元的股权
• 420亿美元的固定收益
• 时间表：2027年底

为什么这很重要？因为它建立了一个通过结构化资本形成实现可扩展比特币获取的模型。MicroStrategy不仅是在持有比特币，更是在构建一个永久性的架构。

该资本计划使他们能够根据市场条件调整规模、优化收益曲线的不同用途，并随着时间推移逐步提高杠杆作用。这为财务团队提供了顶级的金融工程案例。

4. 比特币KPI的重新定义：产量、增益和扭矩

MicroStrategy提高了2025年的内部目标：

• BTC产量：15% → 25%
• BTC美元增益：$ 10B→$ 15B

这些指标意味着什么？

• BTC产量：每股比特币的增长，净稀释。
• BTC增益：通过资本运营获得的比特币总价值。
• BTC扭矩：每筹集一美元资本为股东创造的价值。

MicroStrategy专注于积累比特币的数量，而非追逐传统运营指标，尤其关注每股比特币的长期增长。这使得稀释变得无关紧要——只要每次发行都能让每位股东获得更多比特币。

对于所有采用比特币作为国库储备的公司来说，这种资本效率的重塑将变得越来越重要。

5. MSTR股票作为波动性引擎

在本次电话会议中，MicroStrategy提出了一个有趣的见解：“MSTR比率”。交易者可以通过出售MSTR的平价看涨期权，赚取高达103%的年化收益。

这一指标之所以重要，是因为它解释了为何MSTR股票以其比特币净资产值（NAV）溢价进行交易。其股权本身已成为一种金融产品：具有波动性、流动性和耐用性。这不仅吸引了股票投资者，还吸引了交易者、ETF构建者和寻求收益的机构。

这是一个现实世界的例子，展示了当比特币与深厚的资本市场结合时，如何为股东创造新型收益，而无需牺牲比特币的托管权。

6. Strike与Conflict：无稀释的资本工具

在2025年第一季度，MicroStrategy推出了两种新的优先股工具：

• Strike：8%可转换优先股
• Conflict：10%永久优先股

两者均为公开、流动性强且产生产生收益。更重要的是，它们提供永久资本，并且：

• 没有再融资风险
• 没有抵押要求
• 没有契约

在Conflict的情况下，也没有转换为普通股，这意味着零稀释给股东。这些是扩展BTC获取的强大工具，同时不会损害股东价值或控制权。

随着这些工具的成熟，它们可能会创建一个固定在比特币中的新固定收益市场，吸引大型资本分配者进入生态系统。

7. BTC信用评级：未来的框架

MicroStrategy提出了一种全新的公司信贷工具评估方法：使用BTC作为抵押。

他们引入了类似的指标：

• BTC风险：到期时发生违约的可能性
• BTC信用利差：抵消BTC风险所需的收益
• BTC信用障碍率：维持投资级所需最低年化回报率（ARR）

根据这一模型，MicroStrategy认为其可转换债券和优先股被显著低估，应被视为投资级，即使市场目前将其视为低等级债务。

Saylor呼吁评级机构采用BTC支持的信用框架。如果成功，这可能合法化一种全新的固定收益类别：比特币支持的投资级公司债务。

8. MNAV与股东价值创造

本次电话会议中最被忽视的见解之一是如何计算和支持比特币净值（“MNAV”）的溢价。

Saylor概述了MNAV的三大驱动力：

1. 以溢价筹集的资本相对于NAV
2. 高BTC产量和扭矩随时间推移
3. 资本结构的持久性与灵活性

通过使用Conflict等工具（在不稀释的情况下产生19个基点的BTC收益），MicroStrategy能够在保护下行风险的同时推动巨大的股东价值。他们的模型表明，将资本筹集至NAV的2倍并部署到BTC中，能够创造比单纯持币更多的长期价值。

对于公司战略家而言，这种股权发行不再是稀释，而是一种比特币复利的杠杆机制。

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最终要点：MicroStrategy正在构建比特币的金融操作系统

这次财报电话会议不仅是更新，更是愿景声明。

MicroStrategy（MSTR）不仅是在持有比特币，他们正在通过波动性、抵押资产负债表并创建全新资产类别来构建比特币的未来。

如果您是评估比特币作为公司资产的CFO或董事会成员，问题已不再是是否可以负责任地实施，而是您是否了解如何高效运作。

因为能够做到这一点的公司将释放其他公司无法匹敌的资本优势。

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