SignalPlus 宏观分析特别版：贸易摩擦持续，市场情绪回暖

美国与全球在关税问题上的对抗仍在继续。近日，特朗普声称已进行了「超过 200 场」贸易谈判，并透露近期与中国进行了通话。然而，这一说法遭到中国驻华盛顿大使馆的否认，后者明确表示「中美之间并未就关税问题展开磋商或谈判」，并敦促美方停止混淆视听。

政治观察人士指出，尽管可能有低级别的沟通进行，但达成实质性协议的可能性仍然渺茫。目前生效的贸易禁运已对上半年经济增长造成拖累，预计短期内中美贸易谈判难以取得突破性进展。

在缺乏进一步利空消息的情况下，市场逐渐企稳。上周，美股创下年内第二大单周涨幅，多数非美元宏观资产也收复了自「解放日」以来的大部分跌幅。

波动率和信贷利差也出现复苏迹象，尾部对冲工具陆续到期，最坏情境（至少目前）尚未到来。我们预计，风险市场可能会在短期内进一步反弹至「不合逻辑」的水平，而更明显的熊市阶段可能在今年下半年才会显现。

随着各国逐步切断供应链依赖，贸易关系破裂对经济增长的负面影响正在显现。若未来几年美国经常帐赤字开始逆转，全球投资组合将重新评估对美元的依赖程度。

有趣的是，从历史模型推算，当前信贷利差定价隐含的美国经济衰退概率仅为 20% 左右。然而，小型股的表现则暗示约 70% 的衰退可能性，而美国国债与标普 500 指数则呈现出「五五开」的局面，不同资产对经济前景给出了截然不同的答案。

目前来看，市场正逐步恢复正常。美国国债迎来了近两年来最大规模的四周资金流入，投资者在经济放缓预期与通胀压力缓解之际大举购入债券。

正如长期读者所熟知，关于美债即将崩盘的担忧往往被夸大。事实上，2024 年私部门持有的美债规模持续增加，抵消了官方（中央银行）减持的影响，非美国投资者的持有量也维持在较高水平。

最新公布的每周官方活动数据显示，目前尚未出现大规模抛售美债的情况。即便市场有所担忧，日本的累计购债规模仍保持稳定。

另一方面，随着市场风险情绪回升，黄金市场在上周二出现了逾 14 年来最大单日资金流出，交易商报告显示当日净卖出超过 13 亿美元。

美元指数在本届美国总统上任的首 100 天表现疲软，迎来史上最差开局，兑主要货币跌幅超过 10%，甚至比 1973 年布雷顿森林体系瓦解时的表现更为糟糕。

雪上加霜的是，即使油价达到每桶 80 美元，沙特阿拉伯的财政状况也可能从资金贷款方恶化为借款方，这使得这个全球最大过剩资本来源之一消失，引发市场对美国庞大债务规模如何持续获得资金支持的疑虑。

比特币成为美元疲弱行情下的主要受益者，4 月份的表现超越纳斯达克指数与黄金，迎来自特朗普当选后最佳单周表现之一。

BTC 作为另类避险资产的叙事持续增强，其主导地位自 2023 年以来稳步上升，这反映了投资叙事的根本转变，而非单纯由市场 FOMO 情绪驱动的现象。

随着市场风险情绪改善，ETF 资金流入也出现复苏，连续 6 个交易日录得净流入，价格突破了 88 k 附近的下行趋势线。

近期市场上有一个流行论调，认为 BTC 即将因 M2 货币供应量增加的延迟反应而上涨。尽管我们并不完全认同此观点，因为数据背后存在更多复杂细节，但我们仍对 BTC 的中期走势持乐观态度，预计为应对关税导致的经济放缓，货币和财政政策将有所放松。

与此同时，我们也预期 FOMO 行为有所回归，但不一定会出现在 DeFi 原生领域。近期 Cantor、SoftBank 与 Tether 合作的 Bitcoin SPAC 已经吸引到大量传统金融投资者的关注。

需特别留意的是，FOMO 情绪更可能由传统金融市场回流到加密货币市场，而非相反。随着与加密货币挂钩的产品在传统交易平台日益普及，未来的行情热潮可能由主流投资者行为所推动。

展望本周，美国与欧洲将公布最新 GDP 数据，欧洲地区也将发布其他通胀指标，美国非农就业报告则预定于周五发布。日本央行预计将在周四会议上维持利率在 0.5% 不变，而美联储已进入 5 月 7 日会议前的缄默期。

在股市方面，本周有超过一半的 Mag-7 成员（Microsoft、Meta、Amazon、Apple）将公布财报，而企业 EPS 预测已大幅下修。

预计本周市场将把焦点转向经济数据和企业财报，忽略与贸易相关的噪音。祝各位交易顺利！

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