比特币2025：为何“数字黄金”未能兑现投资者期望？

作者：Alice Liu, Forbes；编译：Felix, PANews

尽管市场普遍预期“特朗普时代”可能引发加密货币的繁荣，但比特币的表现却远逊于几乎所有主要资产类别。回顾2025年至今，这一年对“数字黄金”来说无疑是令人失望的一年。

自今年1月美国总统就职以来，比特币的回报率仅为5.8%左右，而纳斯达克指数和标准普尔500指数均实现了两位数的增长。即使是传统的避险资产黄金，也大幅跑赢了比特币。

那些期待“Trump trade”提振市场的投资者如今不得不面对现实：宏观环境不利、资金流向AI股票以及长期投资者获利了结等因素，在大部分时间里限制了比特币的上涨空间。

自特朗普1月20日就职以来：比特币上涨5.78%、标普500指数上涨11.95%、纳斯达克指数上涨16.17%。来源：X

10万美元的心理阻力位

一个关键问题是：为什么比特币无法突破？

简单来说，10万美元已成为一个心理获利区。链上数据显示，每当比特币突破这一价位时，长期持有者的抛售量就会显著增加。

这些早期采用者、巨鲸和坚定支持者并非恐慌性抛售，而是选择降低风险并将资金转移到其他表现优异的领域，例如AI和科技股。每次突破10万美元都会引发一波抛售潮——这并非恐慌，而是获利了结。

这种结构性卖压使得比特币价格难以维持在高位。

需求疲软与市场结构问题

另一个导致市场低迷的原因是需求疲软。目前，比特币的交易价格低于短期持有者的成本基数（约106,100美元，截至10月30日），且难以稳定在11万美元以上，形成了所谓的0.85支撑位。

这一点尤为重要，因为从历史数据来看，当比特币未能守住这一区间时，往往预示着更大的回调——可能会跌至9.7万美元，即0.75支撑位。

当前周期中已第三次出现这种模式：强劲反弹后需求耗尽，随后进入长期盘整。

简而言之，市场需要重置。目前尚未看到大规模的新资金流入，散户情绪低迷，机构投资者也保持谨慎。若无新的需求，每次反弹都会迅速消退。

目前上市公司持有比特币总供应量超5%，数据来源：CoinMarketCap

矿工与宏观因素的双重压力

此外，矿工和宏观因素带来了额外的压力。

首先，比特币减半后，矿工的利润空间受到挤压，许多矿工不得不抛售部分持仓以支付运营成本。再加上今年早些时候美国实际收益率的上升，矿工从净买入者变成了净卖出者。

不过，从宏观层面看，9月份消费者价格指数（CPI）低于预期带来了一丝宽慰，主要是因为住房通胀有所缓解。

这为美联储在10月和12月降息提供了空间，而市场目前已基本消化了这一预期。

如果宽松周期得以实现，可能会在第四季度末提振风险情绪。然而，目前这种利好尚未转化为比特币的强势：流动性状况依然紧张，资金仍在追逐高贝塔值的AI股票，而非加密资产。

期权热潮与市场演变

今年的一个重大结构性变化出现在衍生品领域。比特币期权未平仓合约量创下历史新高，并持续增长。这是市场走向成熟的积极信号。

这也改变了投资者的行为。他们不再直接出售现货比特币，而是利用期权来对冲风险或押注波动性。

这减轻了现货市场的直接抛售压力，但也放大了短期波动。如今，每一次大幅波动都会引发交易商的对冲操作，从而加剧日内价格波动。

当前市场正进入一个新阶段，在这个阶段，价格走势更多地受到衍生品持仓的影响，而非长期信念驱动。这表明比特币已成为一种完全金融化的宏观资产。

当前市场处于周期的哪个阶段？

综合来看，当前似乎处于一轮周期末期的盘整阶段。长期持有者在降低风险，矿工在抛售，短期买家处于亏损状态，而衍生品占据主导地位。

这种组合通常会导致长时间的盘整，直到下一次真正行情到来。从历史上看，比特币在周期性重置中蓬勃发展——弱手离场，强手重建仓位，宏观流动性最终回归。

当前或正处于重建阶段。

加密市场正处于重建阶段，数据来源：CoinMarketCap

未来展望

那么接下来会怎样？9.7万至10万美元区间将至关重要。如果比特币能在两次美联储会议期间守住这一区间，那么2026年初的形势看起来会很乐观——尤其是如果降息和财政扩张开始重新激发风险偏好的话。

但如果这一支撑位被跌破，可能会引发一轮投降式抛售，然后才会迎来下一轮上涨——这与2019年和2022年中期的调整颇为相似。

重点在于：当前并非崩盘，而是一次重新校准。比特币今年表现不佳并非源于基本面问题，而是受资金轮动以及成熟资产类别自然波动所致。

一旦宏观环境再度转为有利，比特币有望重新成为全球市场中首选的高贝塔系数避险资产。