Core Scientific与CoreWeave合并案遭否决：加密与AI融合的估值鸿沟与战略转型挑战

2025年10月，Core Scientific与CoreWeave价值90亿美元的合并案被否决，这一事件成为加密人工智能领域的重要转折点。包括Two Seas Capital和Gullane Capital在内的主要投资者投票反对这项全股票交易，理由是对估值过低及公司治理风险的担忧。《The Block》报道指出，这一结果不仅是企业层面的挫折，更揭示了传统加密基础设施与人工智能计算能力需求激增之间的深层次矛盾。随着行业加速融合，投资者面临估值差距、战略调整以及押注于一个充满不确定性的转型所带来的风险。

估值差距：为何CoreWeave交易失败

CoreWeave的合并采用全股票交易方式，每股CoreWeave股票可换取0.1235股CoreWeave股票。

据《The Block》报道，此次收购协议未设置下行风险敞口，这意味着交易的最终价值完全取决于CoreWeave股价的波动，股东认为这种风险不可接受。代理顾问机构如ISS和Glass Lewis也表达了同样的担忧，他们认为此次收购低估了Core Scientific高能耗基础设施的价值。

此次拒绝凸显了加密货币矿工和人工智能基础设施之间巨大的估值差距。作为背景，贝莱德、英伟达、微软和埃隆·马斯克的团队最近斥资400亿美元收购了Aligned Data Centers。

基础设施估值约为每兆瓦800万美元，比公共基础设施高出160%。 据The Block报道，矿工们也面临着类似的困境。这种差距并非偶然。人工智能训练需要高性能GPU和高能效，而加密货币矿工虽然拥有这些资源，却缺乏有效变现所需的软件和网络技术。如今，投资者要求为能够满足人工智能对计算能力永无止境的需求的基础设施支付溢价。

战略转变：从比特币到人工智能

受加密货币挖矿利润下滑的推动，比特币矿工正越来越多地将矿场改造用于人工智能工作负载。正如[此处应插入原文描述]所述，2024年比特币减半将挖矿奖励削减了50%，加速了这一转变。

据Datacenters.com报道，CleanSpark和Core Scientific等公司正在利用其现有的电力基础设施、冷却系统和自动化技术，提供GPU租赁和模型训练服务。例如，CleanSpark在佐治亚州获得了土地和电力，用于建设人工智能数据中心；而Core Scientific正在进行重组，以便为人工智能初创公司提供计算集群（参见CarbonCredits的文章）。

这一转型正在重塑该行业的经济格局。CarbonCredits的文章估计，全球人工智能基础设施市场预计将以每年25%的速度增长，到2032年达到1.3万亿美元。比特币矿工已具备充分利用这一增长优势的条件，因为他们的设施已经能够满足人工智能的能源和硬件需求。然而，这一转变并非一帆风顺。Datacenters.com的报告警告称，硬件升级、网络改造以及招聘人工智能专业人才都需要大量的资金和运营经验。

投资风险与机遇

CoreWeave并购案遭拒，给投资者敲响了警钟：估值不再取决于加密货币的投机潜力，而是取决于人工智能的实际需求。Aligned的收购树立了新的标杆——与人工智能相关的基础设施享有溢价，而传统加密资产则面临下行压力。这造成了该行业的分化：

1. 获奖者那些迅速转型向人工智能领域发展，并与云服务提供商或人工智能初创公司签订长期合同的矿业公司，将受益于稳定的收入来源和更高的估值。
2. 失败者：矿工们仍然停留在纯加密货币模式，随着人工智能的需求超过加密货币的周期性波动，他们的基础设施变得越来越过时。

然而，转型也伴随着风险。例如，Core Scientific的重组能否成功取决于其能否吸引人工智能客户，而这个市场已被微软和谷歌等老牌巨头占据。同样，硬件升级和人才招聘也可能给现金流带来压力。投资者还必须关注监管政策的变化——据Datacenters.com的报告警告，德克萨斯州和佐治亚州的政策制定者正在为专注于人工智能的转型提供税收优惠，但这些优惠政策可能无法在全国范围内推广。

前路漫漫

加密人工智能领域正处于转折点。CoreWeave合并失败并非终点，而是一次重新调整。随着人工智能基础设施成为新的淘金热潮，矿工们必须证明他们能够在不牺牲运营纪律的前提下进行转型。对于投资者而言，关键在于区分那些仅仅是在重新包装品牌的公司和那些正在构建持久的、以人工智能为核心能力的公司。

短期内，加密货币和人工智能之间的估值差距可能会扩大，这将为那些能够识别前者并规避后者的人创造机会。但随着行业的演进，有一点是明确的：未来属于能够同时驱动比特币和人工智能革命的基础设施。